對(duì)于醫(yī)療這個(gè)政策高度相關(guān)的行業(yè)，每一波醫(yī)改的推進(jìn)都牽動(dòng)著資本的流向。據(jù)清科數(shù)據(jù)發(fā)布的6月中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，生物技術(shù)/醫(yī)療健康類(lèi)的并購(gòu)案例數(shù)量位列第一。然而，在達(dá)晨創(chuàng)投醫(yī)療投資部總經(jīng)理湯國(guó)平看來(lái)，越是大家瘋狂砸錢(qián)的時(shí)候，越是要謹(jǐn)慎對(duì)待，眼下炙手可熱的民營(yíng)醫(yī)院投資已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，如何從中發(fā)掘值得投資的項(xiàng)目，讓他頗為猶豫。

記者梳理民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展思路發(fā)現(xiàn)，要么沉淀到基層，連鎖化經(jīng)營(yíng)，要么發(fā)揮專(zhuān)科優(yōu)勢(shì)，服務(wù)高凈值人群。湯國(guó)平對(duì)南都記者表示，競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻以及規(guī)模是他的關(guān)注點(diǎn)，對(duì)于公立醫(yī)院“看不上”的細(xì)分領(lǐng)域如康復(fù)和精神科，民營(yíng)醫(yī)院有機(jī)會(huì)突破。

民營(yíng)醫(yī)院資本冷熱不均

在醫(yī)療健康領(lǐng)域里，穩(wěn)居投資最活躍的前兩位一直是已經(jīng)完全市場(chǎng)化、企業(yè)化運(yùn)作的醫(yī)藥和醫(yī)療器械，相比之下，處于國(guó)家衛(wèi)生管理體制下的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可供投資的案例數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)比前兩類(lèi)少。不過(guò)，任何事如同一個(gè)硬幣的兩面，深圳融創(chuàng)投資執(zhí)行合伙人趙俊峰認(rèn)為，正因?yàn)獒t(yī)療體制改革滯后，醫(yī)療行業(yè)呈現(xiàn)一片廣闊的藍(lán)海，一旦政府管制逐步放開(kāi)，潛藏的巨大市場(chǎng)空間將爆發(fā)出來(lái)。

公開(kāi)資料顯示，近年來(lái)民營(yíng)醫(yī)院每年以17%左右的速度增長(zhǎng)，截至今年一季度末，中國(guó)民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量占全國(guó)總醫(yī)院數(shù)量近一半。與此同時(shí)，也吸引了眾多資本紛紛參與。今年1月，高端婦產(chǎn)醫(yī)院安琪兒獲得紅杉資本B輪注資，金額高達(dá)數(shù)億元人民幣。而另一家P E大佬鼎暉創(chuàng)投涉獵范圍甚廣，除了安琪兒婦產(chǎn)醫(yī)院，還相繼投資了新世紀(jì)兒童醫(yī)院、伊美爾整形美容醫(yī)院、康寧精神醫(yī)院等多家連鎖專(zhuān)科醫(yī)院。此外，民營(yíng)醫(yī)院的并購(gòu)潮也一浪接一浪，復(fù)星醫(yī)藥、康美藥業(yè)多家重磅姚企都先后參與其中。

各路資本前赴后繼，讓民營(yíng)醫(yī)院的身價(jià)水漲船高，然而，這又反過(guò)來(lái)讓資本卻步。南都記者了解到，不少涉及民營(yíng)醫(yī)院的投資、并購(gòu)案例，交易標(biāo)的都存在估值爭(zhēng)議。湯國(guó)平對(duì)南都記者坦言，“大家都盯著民營(yíng)醫(yī)院這塊蛋糕，都把錢(qián)往里面砸，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)非常大的泡沫，甚至比當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫還厲害。”一方面民營(yíng)醫(yī)院老板在大好行情下不愿降價(jià)，另一方面估值太高又讓風(fēng)投猶豫，考慮到日后退出市場(chǎng)獲利空間不大，甚至可能會(huì)虧本，他表示，現(xiàn)在他選擇項(xiàng)目時(shí)相當(dāng)謹(jǐn)慎。

廣州愛(ài)爾眼科醫(yī)院C E O高平則認(rèn)為，如果橫向跟發(fā)達(dá)國(guó)家比較，中國(guó)民營(yíng)醫(yī)院的估值其實(shí)不算高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著市場(chǎng)的開(kāi)放，民營(yíng)醫(yī)院有很大的成長(zhǎng)空間，只是在現(xiàn)有的體制環(huán)境下，民營(yíng)醫(yī)院普遍投資回報(bào)較慢，于是顯得估值過(guò)高。

讓資本猶豫的還有民營(yíng)醫(yī)院在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中的種種“尷尬”。趙俊峰向南都記者分析，都說(shuō)民營(yíng)醫(yī)院沐浴在政策春風(fēng)里，但如果沒(méi)有相關(guān)的配套細(xì)則跟上，還是難以化作及時(shí)雨滋潤(rùn)到民營(yíng)醫(yī)院。比如在選擇項(xiàng)目時(shí)，他們更多考察的是專(zhuān)科醫(yī)院以及合作醫(yī)院，而政策配套還沒(méi)完全解決的外資、港資、臺(tái)資醫(yī)院，很少納入考慮范圍;在融資環(huán)境方面，他們關(guān)心的是，民營(yíng)醫(yī)院能否進(jìn)行融資性貸款，能否通過(guò)把土地作為商業(yè)用地質(zhì)押、取得信貸支持等等。“現(xiàn)在地方鼓勵(lì)新醫(yī)院采用B T或者B O T模式(政府特許私人機(jī)構(gòu)籌建和經(jīng)營(yíng))，但對(duì)民營(yíng)資本要求量非常大，尤其全科醫(yī)院，投資長(zhǎng)回報(bào)小，融資上得有相應(yīng)的配套，才能產(chǎn)生吸引力。”

社區(qū)連鎖贊彈不一

民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍然面對(duì)著諸多“天花板”，如何“輕裝上陣”摸出一條與公立醫(yī)院錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的路子，業(yè)內(nèi)眾說(shuō)紛紜。在北京固生堂創(chuàng)始人涂志亮看來(lái)，醫(yī)療的投資和創(chuàng)新需要從醫(yī)改里尋找契合點(diǎn)。

今年醫(yī)改重點(diǎn)任務(wù)備受關(guān)注的一點(diǎn)是限制公立醫(yī)院規(guī)模，歸根到底，是要改變?nèi)揍t(yī)院大部分資源服務(wù)于常見(jiàn)病的低效模式，讓其專(zhuān)注于復(fù)雜疾病的治療和研究，相應(yīng)地把初級(jí)醫(yī)療、基本醫(yī)療需求逐漸分流到基層，建立分級(jí)診療體系。涂志亮向南都記者分析，社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)毛利較低，要有足夠多的數(shù)量及較高的管理效率才行，從這點(diǎn)上看，適合由社會(huì)資本進(jìn)入。

這也許能從國(guó)外的醫(yī)療體系發(fā)展中得到借鑒。在過(guò)去的20年里，美國(guó)的綜合性公立醫(yī)院從7000多家減少到5000家左右，大部分資本投向民營(yíng)的社區(qū)性連鎖機(jī)構(gòu)，比如日間手術(shù)連鎖，把越來(lái)越多的手術(shù)從醫(yī)院內(nèi)部轉(zhuǎn)到門(mén)診，節(jié)約醫(yī)院資源;比如醫(yī)生工作室的連鎖平臺(tái)，日常病都在工作室診治，疑難雜癥、大型手術(shù)才由醫(yī)生帶回自己所在的作為醫(yī)學(xué)中心的大型醫(yī)院。

涂志亮判斷，這種趨勢(shì)會(huì)在國(guó)內(nèi)逐漸形成。而固生堂也正往社區(qū)模式探索，把幾家原有的醫(yī)保定點(diǎn)機(jī)構(gòu)收購(gòu)過(guò)來(lái)作為自己的連鎖門(mén)店，并請(qǐng)來(lái)三甲公立醫(yī)院臨近退休或已經(jīng)退休的名老中醫(yī)坐鎮(zhèn)門(mén)診。他還告訴南都記者，固生堂不會(huì)只局限在中醫(yī)，未來(lái)對(duì)儀器設(shè)備、檢查檢驗(yàn)依賴程度較低的診療科目，比如高血壓、慢性病管理等，都是他們的介入對(duì)象。“現(xiàn)在社區(qū)醫(yī)療的挑戰(zhàn)是沒(méi)有好醫(yī)生，我們寄望通過(guò)多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的推行，讓三甲醫(yī)院醫(yī)生走到社區(qū);多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的醫(yī)生在接診后把需要進(jìn)一步檢查和治療的患者又帶回到公立醫(yī)院，真正把社區(qū)醫(yī)療體系搭建起來(lái)。”涂志亮說(shuō)。

對(duì)此，趙俊峰認(rèn)為，社區(qū)醫(yī)院進(jìn)入門(mén)檻不高，適合初涉民營(yíng)醫(yī)療的企業(yè)參與，如今民營(yíng)社區(qū)連鎖大多從人們比較好接受的中醫(yī)調(diào)養(yǎng)、保健等領(lǐng)域切入，再逐步過(guò)渡到醫(yī)療市場(chǎng)，是一條可行的路徑;如果醫(yī)生資源能流動(dòng)起來(lái)，由各個(gè)區(qū)域的門(mén)診接收患者，然后“因病施醫(yī)”，形成市場(chǎng)化的醫(yī)患供求關(guān)系，那么這種社區(qū)連鎖模式還是十分有前景的。

但湯國(guó)平有不同看法。他指出，一方面社區(qū)醫(yī)院屬于微利行業(yè)，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)做得越好病人發(fā)病越低，民營(yíng)資本進(jìn)入的動(dòng)力不是很大，除非有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在全國(guó)已經(jīng)占領(lǐng)一定的規(guī)模，否則不容易做起來(lái);另一方面，國(guó)家正在推行“醫(yī)聯(lián)體”，由一個(gè)區(qū)域內(nèi)的三甲醫(yī)院與二級(jí)醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院等組成醫(yī)療聯(lián)合體，或者單個(gè)科室之間組成聯(lián)合體，解決資源不均衡的問(wèn)題，這無(wú)疑讓想做社區(qū)轉(zhuǎn)診的民營(yíng)醫(yī)院受到?jīng)_擊，從實(shí)際情況來(lái)看，能和公立醫(yī)院組成醫(yī)聯(lián)體的民營(yíng)醫(yī)院寥寥無(wú)幾。

“與其做綜合性的社區(qū)連鎖，不如嘗試從單個(gè)有潛力的細(xì)分領(lǐng)域切入。”湯國(guó)平告訴南都記者，達(dá)晨創(chuàng)投正準(zhǔn)備投一家做產(chǎn)后修復(fù)的社區(qū)連鎖醫(yī)院，分析其前景，隨著女性對(duì)于自身形象的重視，產(chǎn)后恢復(fù)具有較大的市場(chǎng)空間;對(duì)于新媽媽們來(lái)說(shuō)，孩子在1歲之前需要經(jīng)常打疫苗，帶孩子去社區(qū)醫(yī)院的同時(shí)，容易被同在社區(qū)的產(chǎn)后修復(fù)服務(wù)所吸引;價(jià)格上會(huì)走大眾消費(fèi)，未來(lái)或許還可以納入醫(yī)保支付。

不過(guò)，這家社區(qū)產(chǎn)后修復(fù)機(jī)構(gòu)尚未開(kāi)業(yè)，能否做成如設(shè)想中規(guī)?，F(xiàn)在還難下定論。湯國(guó)平說(shuō)，事實(shí)上，這類(lèi)社區(qū)連鎖的切入口不好找，既要貼近社區(qū)需求，也要企業(yè)結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)。

專(zhuān)科細(xì)分拿捏寶典

相比仍屬于探索階段的社區(qū)方向，風(fēng)險(xiǎn)投資界大多認(rèn)可民營(yíng)醫(yī)院走高端路線。在湯國(guó)平看來(lái)，在三甲醫(yī)院和公立社區(qū)醫(yī)院面向的是醫(yī)保支付的病人，而不愿排長(zhǎng)隊(duì)的高端人群，會(huì)選擇以服務(wù)取勝的民營(yíng)醫(yī)院，因此，瞄準(zhǔn)對(duì)價(jià)格不敏感、對(duì)服務(wù)有要求的自費(fèi)病人是民營(yíng)醫(yī)院的出路之一。像和睦家就是做高端基礎(chǔ)醫(yī)療的代表企業(yè)，目前在北京、上海、廣州等地都設(shè)立了醫(yī)院及診所。南都記者了解到，高端醫(yī)療一般在具有一定規(guī)模之后，會(huì)從初級(jí)醫(yī)療逐步向更廣泛專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展，覆蓋高端人士聚集的大城市。

但能把高端醫(yī)療做起來(lái)的民營(yíng)醫(yī)院畢竟是少數(shù)，高平告訴南都記者，高端可不是蓋豪華大樓、買(mǎi)先進(jìn)設(shè)備、高收費(fèi)那么簡(jiǎn)單，而是要有一套高端的理念和服務(wù)，對(duì)于大部分并非出身高端階層的民營(yíng)醫(yī)院老板來(lái)說(shuō)，他們未必有能力拿捏準(zhǔn)。另外，分析國(guó)內(nèi)的高端人群，除了少數(shù)私營(yíng)企業(yè)主以外，領(lǐng)導(dǎo)干部、知識(shí)精英占了大部分，他們更多還是享受公費(fèi)醫(yī)療，公立醫(yī)院也可以給他們提供高端服務(wù)。

對(duì)此，N E A全球合伙人蔣曉冬向南都記者分析，走不走高端要看民營(yíng)醫(yī)院自身的基因和定位，現(xiàn)在很多專(zhuān)科醫(yī)院的技術(shù)門(mén)檻并不高，更多依賴于服務(wù)。以婦產(chǎn)科為例，其運(yùn)營(yíng)成本不低，如果參照公立醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)收費(fèi)，很難提供差異化服務(wù)，這就促使它們走收費(fèi)更高的服務(wù)模式;而如果不在服務(wù)上追求差異化，也可以走中低端路線，定位排不上公立醫(yī)院的外來(lái)務(wù)工人員，以比較便宜的價(jià)格吸它們。

在這點(diǎn)上，愛(ài)爾眼科的經(jīng)驗(yàn)是根據(jù)不同地域的特點(diǎn)在定位上有所區(qū)隔。目前，愛(ài)爾眼科有50多家連鎖醫(yī)院，其中北、上、廣集中了比較多的優(yōu)秀醫(yī)生，技術(shù)、價(jià)格跟三甲醫(yī)院幾乎同步，除了服務(wù)場(chǎng)景之外沒(méi)體現(xiàn)出多少差異;但在二、三線城市則走完全平民化路線，收費(fèi)比當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)院要低，容易憑借專(zhuān)科特色脫穎而出。高平對(duì)南都記者說(shuō)：“每一家愛(ài)爾眼科在當(dāng)?shù)乜赡芏疾皇亲畲?、最?qiáng)的，但我們勝在鋪點(diǎn)廣，未來(lái)幾年會(huì)覆蓋國(guó)內(nèi)60%的城市，相比之下，公立醫(yī)院不可能每個(gè)地方都開(kāi)，更不會(huì)深入到基層。”蔣曉冬也認(rèn)同，民營(yíng)專(zhuān)科的發(fā)展不在于把一家醫(yī)院做出多高門(mén)檻，而是看連鎖經(jīng)營(yíng)的整體水平，把本地化做好。

與此同時(shí)，為了避免陷入同質(zhì)化，部分醫(yī)院往更“專(zhuān)”的方向走。比如總部設(shè)在比利時(shí)的愛(ài)威白就瞄準(zhǔn)小眾市場(chǎng)，只挑口腔科里的牙齒美容來(lái)做，以牙貼面等幾個(gè)特色項(xiàng)目樹(shù)立品牌。愛(ài)威白一位負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)曾經(jīng)談到，凡是做口腔科門(mén)診和醫(yī)院都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但因?yàn)閻?ài)威白只做口腔科的一個(gè)很小的部分，所以跟他們搶客戶的企業(yè)就很少。趙俊峰分析，民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)最終向兩級(jí)分化，一塊向超級(jí)細(xì)分發(fā)展，這里面包括項(xiàng)目的細(xì)分，靠一項(xiàng)技術(shù)做到行業(yè)第一，也包括客戶群的細(xì)分，按醫(yī)療費(fèi)用區(qū)分級(jí)別，這都是差異化競(jìng)爭(zhēng)使然;另一塊就是如上述所議走連鎖規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額。

至于下一輪民營(yíng)醫(yī)療的投資熱點(diǎn)，美國(guó)史帶投資顧問(wèn)、亞洲有限公司執(zhí)行合伙人董穎看好腫瘤、精神科等專(zhuān)業(yè)壁壘較高的專(zhuān)科。她在最近一次醫(yī)療與資本的論壇上指出，在中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域存在短期、中期和遠(yuǎn)期的投資機(jī)會(huì)，短期在高端醫(yī)療和私立專(zhuān)科醫(yī)院，中期在公立醫(yī)院的轉(zhuǎn)制以及醫(yī)療延伸方面，到了遠(yuǎn)期，高端醫(yī)療和私立專(zhuān)科日漸成熟，會(huì)有一些并購(gòu)的機(jī)會(huì)。