10年漲價(jià)54倍，東阿阿膠在消費(fèi)升級(jí)的紅利期中，很可能繼續(xù)迎來(lái)新一輪提價(jià)。

漲價(jià)的阿膠

日前，海通證券公布研報(bào)指出，醫(yī)藥是消費(fèi)升級(jí)很好的代表，其中最有特點(diǎn)的，是中藥資源品。

“在過(guò)去十余年，既有阿膠 2005-2016年10年20倍的漲幅（出廠價(jià)），也有片仔癀的2倍漲幅（出廠價(jià)），隨之而來(lái)的 ，是東阿阿膠母公司利潤(rùn)從05年1.2億增長(zhǎng)到16年的18.44億，片仔癀母公司利潤(rùn)從05年的 0.9億增長(zhǎng)到15年的4.7億。“研報(bào)指出。

事實(shí)上，近日，東阿阿膠再度傳出漲價(jià)消息，250克零售價(jià)格有可能調(diào)整至1350元，比起2016年11月最新一次提價(jià)上漲了36.44%，與十年前25元的價(jià)格相比，漲了54倍。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)消息，一位業(yè)內(nèi)人士表示，東阿阿膠有意通過(guò)價(jià)格提升產(chǎn)生營(yíng)銷(xiāo)效果——東阿阿膠總裁秦玉峰曾多次表示，東阿阿膠是滋補(bǔ)國(guó)寶，在價(jià)格上應(yīng)該回歸20世紀(jì)20年代的標(biāo)準(zhǔn)，250克2500-3000元。如果按照上述說(shuō)法，東阿阿膠的價(jià)格仍有再次翻倍的空間。

對(duì)此，海通證券也給出了正向的判斷。

海通研報(bào)指出，2005～2016年，東阿阿膠塊出廠價(jià)累計(jì)提19.5倍，特別是2014～2016年，東阿阿膠出廠價(jià)累計(jì)漲價(jià)幅度139%，但同時(shí)，數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)在2014-2016年區(qū)間，阿膠塊的銷(xiāo)量基本穩(wěn)定在1100噸左右，說(shuō)明在目前高價(jià)基礎(chǔ)上，消費(fèi)人群價(jià)格敏感性降低、趨于穩(wěn)定。

“滋補(bǔ)類(lèi)產(chǎn)品保持15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)：2013-16年，滋補(bǔ)類(lèi)產(chǎn)品保持15%左右的 復(fù)合增速，而阿膠在滋補(bǔ)類(lèi)產(chǎn)品中銷(xiāo)售份額占比高達(dá)60%左右，是最大的品類(lèi)。”海通證券分析。

中投數(shù)據(jù)顯示，中藥飲片行業(yè)2014年前長(zhǎng)期保持25%以上增速，2014年收入增速降為15.72%，至2015年增速維持13%左右，預(yù)計(jì)2016年將呈企穩(wěn)局面，中藥飲片行業(yè)利潤(rùn)總額增速?gòu)倪^(guò)去30%以上下降到14年8.36%左右，但15年行業(yè)利潤(rùn)總額增速回升至22%左右，較14年8.36%有明顯提速。

阿膠的漲價(jià)綜合考慮如下因素：驢皮價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)格局、客戶需求間的平衡；而根據(jù)東阿阿膠母公司分析，其毛利率72%左右，也就是驢皮成本上限28%左右?；?2014～2016年阿膠塊的分析，漲價(jià)敏感性降低，阿膠塊量逐步趨于穩(wěn)定。阿膠漿作為滲透率持續(xù)提升的品種，阿膠漿量?jī)r(jià)齊升。

滋補(bǔ)品新爆款

而包括片仔癀在內(nèi)的一系列滋補(bǔ)類(lèi)知名中藥，有可能成為阿膠之后的新爆款。

海通公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2005～2016年，片仔癀國(guó)內(nèi)出廠價(jià)累計(jì)提價(jià)1.7倍，外銷(xiāo)出廠價(jià)提價(jià)2.3倍，相比東阿阿膠提價(jià)策略溫和。根據(jù)我們估算，2010-15年片仔癀銷(xiāo)量小幅上升（2014年受反腐、公司管理層換屆，國(guó)外市場(chǎng)不景氣等影響，銷(xiāo)量有所下降），2015年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)246萬(wàn)顆。說(shuō)明在目前高價(jià)基礎(chǔ)上，消費(fèi)人群價(jià)格敏感性低、需求穩(wěn)定；同時(shí)，國(guó)內(nèi)取代國(guó)外成為了片仔癀主要市場(chǎng)。

片仔癀母公司以片仔癀系列產(chǎn)品為主，歷年片仔癀銷(xiāo)售額占85%左右——隨著2005～2015年公司國(guó)內(nèi)出廠價(jià)由125元提升到340元，母公司毛利率由70.4%提高到78.1%，凈利率由32.8%提高到 52.7% （三項(xiàng)費(fèi)用率同期減少等亦提升凈利率） ，說(shuō)明在產(chǎn)品提價(jià)同時(shí)，片仔癀將絕大部分利潤(rùn)留存公司體內(nèi)。

其他條件不變時(shí)，2005～2015年間，片仔癀國(guó)內(nèi)出廠價(jià)每提價(jià)1元，母公司毛利率提升 0.04個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升0.09個(gè)百分點(diǎn)。

2016年，片仔癀重回提價(jià)軌道，公司上次公開(kāi)調(diào)整價(jià)格是在2012年11月6日，推測(cè)2015年公司可能已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整價(jià)格，闊別多年后，公司再次公開(kāi)調(diào)整出廠價(jià)以及終端銷(xiāo)售價(jià)格——結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)大環(huán)境，被認(rèn)為是最有可能提價(jià)的中藥OTC品種。

海通證券分析預(yù)計(jì)，片仔癀將進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升時(shí)代。假設(shè)未來(lái)五年片仔癀國(guó)內(nèi)出廠價(jià)翻倍至700元/粒，五年間銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)定，則母公司凈利潤(rùn)可達(dá)14億元。給予公司45-50倍估值，鑒于母公司貢獻(xiàn)絕大部分凈利，即未來(lái)五年片仔癀市值空間在645～717億元。