經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型、國(guó)企混合所有制改革、IPO的行政管控，尤其是優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境政策的出臺(tái)，使并購(gòu)重組風(fēng)起云涌。滬深A(yù)股市場(chǎng)繼創(chuàng)業(yè)板牛市之后，今年初即催生了了并購(gòu)重組的局部牛市行情。不少并購(gòu)重組概念股在二級(jí)市場(chǎng)一飛沖天，小市值上市公司出現(xiàn)了大面積停牌重組的局面。一些上市公司即使重組失敗，復(fù)牌后依然連續(xù)漲停。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，IPO節(jié)奏放緩、國(guó)企改革及并購(gòu)重組審批程序的優(yōu)化，是今年以來(lái)A股上市公司掀起并購(gòu)浪潮的主要原因。

據(jù)長(zhǎng)江證券的研究，今年以來(lái)上市公司作為并購(gòu)買(mǎi)方完成并購(gòu)交易的案例共653個(gè)，涉及上市公司477家，軟件、傳媒娛樂(lè)、醫(yī)藥為并購(gòu)熱門(mén)行業(yè)。另?yè)?jù)WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，企業(yè)已完成并購(gòu)交易的數(shù)目就達(dá)到1086宗，交易總價(jià)值高達(dá)4430億;未完成的并購(gòu)交易1307宗，涉及金額更高達(dá)11609億，合計(jì)交易達(dá)到了2393宗，交易總價(jià)值達(dá)1.6萬(wàn)億之巨。而在重組相當(dāng)活躍的去年，全年并購(gòu)交易為1296宗，金額合計(jì)6330億。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，大型企業(yè)大部分是通過(guò)并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)，效率遠(yuǎn)不及并購(gòu)這種外延式擴(kuò)張，因此，成功并購(gòu)確實(shí)是企業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力和捷徑。但在滬深股市目前的并購(gòu)重組熱潮中，卻魚(yú)龍混雜，潛流暗藏，真假莫辨。并購(gòu)重組在給資本市場(chǎng)注入新鮮血液和優(yōu)化資源配置的同時(shí)，部分不健康不規(guī)范資本運(yùn)作與A股市場(chǎng)多年來(lái)形成的投機(jī)文化一拍即合。為此，筆者以為，在緊鑼密鼓推進(jìn)注冊(cè)制改革的大背景下，特別需要防止并購(gòu)重組熱潮助長(zhǎng)A股投機(jī)文化。

多年來(lái)，A股投機(jī)文化的典型表現(xiàn)是“炒小”、“炒新”、“炒績(jī)劣”，仔細(xì)觀察眼下一些的并購(gòu)重組個(gè)股，與此三點(diǎn)多有契合。并購(gòu)重組潮帶來(lái)了炒小炒差之風(fēng)的興盛，更使本已扭曲的A股股價(jià)結(jié)構(gòu)變得更加失衡。小市值公司的過(guò)高溢價(jià)，是多年來(lái)IPO改革步履維艱的一大因素，是新股“三高”痼疾的內(nèi)因，也將是注冊(cè)制改革的阻礙。

投機(jī)之風(fēng)的首要表現(xiàn)，是小市值股票受到過(guò)分追捧，殼資源價(jià)值大幅溢價(jià)，這與A股歷史上消滅3元股、押寶ST股重組的邏輯相似?？偸兄档陀?0億元的股票群體，9月初還有140多家，半個(gè)月后就縮減到109家了，其中有42家處于停牌狀態(tài)。小市值股票正越來(lái)越少，業(yè)界將這種趨勢(shì)歸納為消滅小市值股票。有的投資者甚至依據(jù)市值發(fā)明了選股公式，據(jù)此地毯式布局20億市值下的小公司。目前，市場(chǎng)大量資金在重組憧憬下不斷涌向小市值個(gè)股，未停牌的相關(guān)公司、甚至重組失敗的公司復(fù)牌后在資金推動(dòng)下一路上漲。市場(chǎng)正在過(guò)度透支并購(gòu)重組牛市，并購(gòu)重組有回到講故事、題材炒作的老路上去。

今年發(fā)布并購(gòu)重組公告的146家上市公司中，有107家公司溢價(jià)率在100%以上。部分上市公司熱衷于通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行市值管理，選擇生物醫(yī)療、TMT、清潔技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)等二級(jí)市場(chǎng)熱門(mén)概念進(jìn)行并購(gòu)，上市公司大股東趁機(jī)高價(jià)減持套現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，在9月僅前16個(gè)交易日，滬深兩市的上市公司高管就已累計(jì)減持8.2億股，套現(xiàn)金額高達(dá)96.91億。重組失敗股價(jià)暴漲、盲目跨界并購(gòu)、投機(jī)性重組不斷、重組專(zhuān)業(yè)戶屢敗屢戰(zhàn)、頻現(xiàn)高溢價(jià)重組、個(gè)別公司過(guò)于追逐熱點(diǎn)概念迎合炒作、大小非借助重組頻繁減持套現(xiàn)獲利、伴生內(nèi)幕交易，是并購(gòu)重組大戲中的不和諧音。

炒新也與并購(gòu)大潮結(jié)伴而行，次新股正成為停牌最為集中的股群，重組不斷的次新股進(jìn)一步刺激了炒新之風(fēng)。今年登陸滬深A(yù)股的76只個(gè)股中，有8家公司在籌劃重大資產(chǎn)重組。新股上市不久就業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄踔脸霈F(xiàn)虧損，只能寄希望于謀求并購(gòu)重組或者資產(chǎn)注入，正暴露了此前為謀求上市而過(guò)多粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表以改善公司經(jīng)營(yíng)情況的行為。因此，眾多次新股紛紛實(shí)施資產(chǎn)重組的現(xiàn)象值得好好研究，絕不應(yīng)在政策鼓勵(lì)之列。該考慮明確規(guī)定上市不足一年的次新股禁止重組了。

并購(gòu)熱潮之下的暗流涌動(dòng)，要求監(jiān)管層采取措施強(qiáng)化監(jiān)管并購(gòu)重組行為，比如試行上市公司“黑名單”制度，將熱衷追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)的公司和重組專(zhuān)業(yè)戶列入重點(diǎn)監(jiān)控，遏制無(wú)實(shí)質(zhì)內(nèi)容的投機(jī)性重組和溢價(jià)過(guò)高的收購(gòu)。

(朱邦凌 作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人)