這個年代，即使是最獨具慧眼、資金實力雄厚無比的跨國巨頭，也斷然不愿重施20年前的“故伎”，以一己之力孤獨地踏上新藥開發(fā)的漫漫征程。就像物種繁盛的熱帶雨林一樣，藥物研發(fā)不再只是一家企業(yè)內部的事，它更關乎一個生態(tài)系統(tǒng)各成員組織之間的契合和互動。

往期的“研發(fā)大講堂”欄目曾請來多家制藥公司的管理及科技人員，就研發(fā)一線的熱點話題進行過深入探討，而本期，我們特別邀請奧博資本亞洲的聯合創(chuàng)始人及資深董事總經理王健博士，試圖透過資本角度的對話，展現投資者在研發(fā)生態(tài)鏈上的角色與作用。在王健眼里，如果把研發(fā)生態(tài)鏈比作醫(yī)藥工業(yè)的引擎，投資者就是這個引擎的燃料來源。同時他還強調，游走于金融業(yè)更趨開放、融資手段更靈活多樣的國度，投資者往往要提防掉入自設的圈套，后者很可能是一種固有的投資心態(tài)和投資文化。“停留于淺表的財務數據，在似懂非懂時互相跟風很容易導致羊群效應”。

采訪結束之前，我們又拋出了看似時髦但有點老生常談的問題：如何理解創(chuàng)新。王健的回答給了讀者一個多維的思考空間，這個問題不能脫離商業(yè)和市場的大背景以及某個投資機會的具體特質懸空來問，而投資人的答案更為直接：為創(chuàng)新而虧本，是南轅北轍，是本末倒置。

人物名片：

奧博資本亞洲(OrbiMed Asia)的聯合創(chuàng)始人及資深董事總經理王健博士擁有超過20年生命科學領域的風險投資、金融以及科研經驗。他也是百華協(xié)會(BayHelix)的聯合創(chuàng)始人和前任主席。

醫(yī)藥經濟報：一個結構多元化的生物科技創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中有各種組織，如有大學、醫(yī)院、研究所、創(chuàng)業(yè)公司、監(jiān)管機構、CRO、投資者等。在新藥研發(fā)生態(tài)鏈中，投資者如何扮演一個好角色？

王?。汉臀鞣桨l(fā)達國家相比，中國新藥研發(fā)處在一個相對落后的狀態(tài)。舉兩個研發(fā)鏈上的例子：在基礎研究方面，中國大學和研究機構往往埋頭科研，產業(yè)化意識和能力較弱；在產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，國內制藥企業(yè)大多仍屬于低水平重復，產品質量與大型跨國藥企相比存在差距。

如果把研發(fā)生態(tài)鏈比作醫(yī)藥工業(yè)的引擎，投資者則是這個引擎的燃料來源。首先，投新藥研發(fā)得有長期投資的心態(tài)。中國的投資文化講究“短平快”，許多投資者不習慣長期投資，一般人民幣PE或VC基金的總壽命僅為5～8年，而西方則為10～12年。一個新藥從最初的科學發(fā)現到上市，平均需要10年以上時間，所以中國基金的壽命往往不適合這么長的研發(fā)周期。

第二，投新藥研發(fā)必須真正懂了再投。許多投資者對生物醫(yī)藥的興趣是投機性的，他們停留于淺表的財務數據，缺乏對產品和技術的深刻理解。這樣在似懂非懂時，互相跟風很容易導致“羊群效應”，使資金在行業(yè)中得不到合理分配，導致資金供給過?；蚨倘?，促使泡沫形成和破裂。

第三，投新藥研發(fā)不應脫離基本的經濟目的和市場規(guī)律。這些年來，我看到新藥研發(fā)的投資中不斷涌現出許多炫目的名詞，從早年的“納米技術”、“基因診療”到近來的“干細胞”、“云健康”，這些好聽的創(chuàng)新名詞并不直接代表著投資回報。有些投資者卻被這些名詞弄暈，忘了新技術只是滿足市場需求和創(chuàng)造商業(yè)價值的一種手段。只有勿忘基本面，投資人才能對生物醫(yī)藥產業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展起到良性作用。

富有投資前景的企業(yè)

醫(yī)藥經濟報：一個富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)應該包含哪些關鍵要素？

王?。和顿Y新藥研發(fā)企業(yè)要考慮的因素相當多，而且仁者見仁智者見智。讓我談談個人對其中最重要的幾個方面的一些想法吧。

產品的商業(yè)價值 一個富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)首先得有好的產品。產品的好壞與許多技術因素相關，如疾病治療范圍、動物實驗和臨床研究數據、研發(fā)成功幾率等等。這些信息雖然艱深枯燥，卻是這類企業(yè)的核心。

產品的商業(yè)價值也非常重要，涉及到諸多層面，如市場大小和銷售前景、生產成本和競爭狀況。一個富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)應該有清晰的產品定位和差異化開發(fā)策略，這樣才能避免同質競爭，找到屬于自己的藍海。但在市場大而風險低（尤其是具備被驗證過的靶點和生化通路的）的領域中，競爭一般也相對激烈，所以低風險和獨特性往往很難兩者兼得。

管理團隊的特質 其次，一個富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)應該有扎實的團隊。我們希望管理團隊能具備多方面特質，既有進行高質量研發(fā)的能力又有充足的商業(yè)經驗與管理能力，既具備國際眼光又能接地氣。但在現實中，這些特質往往不會集中在同一個人身上。

醫(yī)藥經濟報：您遇到過接不了地氣的人嗎？他們是怎么樣的？

王健：具備國際眼光又能接地氣尤其不容易。我們有時遇到牛逼哄哄的曾在大型跨國藥企工作過的海歸，發(fā)現他們回國后還是按西方那一套來做事，不能充分利用本土資源，處理不了本土的一些特殊狀況，更無法融入當地的團隊和文化。另一些管理者則缺乏國際眼光，只知道閉門造車，海外已經有很好的類似藥物并馬上要進中國了，他也不知情，等他吭哧吭哧研發(fā)到中途，人家早把中國市場給占了；或者他不知道如何讓項目的研發(fā)質量達到國際標準，所以獲得的臨床試驗結果不可靠。

審批風險的控制 一個富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)對審評機構審批的全過程，包括成本、時間、不確定性等，應該有周密的計劃。新藥審批的道路是漫長且充滿挑戰(zhàn)的。面對巨大的投入和風險，公司應該有清晰可行的策略。為了避免單個藥物失敗而導致全軍覆沒，這類公司都有多個不同階段的藥物在研發(fā)管道中。有些企業(yè)為了彌補短期現金流的不足，會同時開展一些能帶來近期利潤的業(yè)務，這也不失是一種可以考慮的策略。

個別沒投過新藥研發(fā)又不懂行的投資人“初生牛犢不怕虎”，被尖端的科學和巨大的市場前景沖昏了頭，投進去后才意識到前面還有那么遠的路要走，便開始三心二意，向管理層提出一些不切實際的要求。投資人在面對新藥研發(fā)“個案”（case）時，首先考慮的問題應該是如何退出，或許可以從退出往回倒推出全程的計劃，再做投資的決定。

被打散的研發(fā)環(huán)節(jié)

醫(yī)藥經濟報：新藥領域風險高、投入大且周期長、產出難的行業(yè)特質有沒有可能在未來發(fā)生逆轉？哪些新的合作模式值得關注？

王?。航裉?，新藥研發(fā)鏈條的各個環(huán)節(jié)已被打散。一個企業(yè)發(fā)現出可能成藥的新分子，完成動物實驗，另一家公司將該分子接過來進行臨床研究，到Ⅱ期結束時再和大藥廠談合作，完成Ⅲ期并進入市場。

這種“接力棒”式的合作模式使整個工業(yè)變得更加開放，同時也提高了各個環(huán)節(jié)的專業(yè)水平和效率。從資金角度看，這使得階段性投資日益普遍，投資的周期被有效縮短，投資風險得到分散和控制。

而合作模式的發(fā)展有許多值得關注的地方。

首先，新藥權利的轉讓與分享的方式越來越靈活，公司間的交易常涉及現金、債務和股權投資等多種形式，付款也有首期款、里程碑付款和分紅等多種方式來讓風險和回報更緊密地掛鉤。

其次是specialty Pharma（專業(yè)制藥）行業(yè)的興起和演化。這種公司側重于產品的晚期臨床試驗和商品化，而避免早期研發(fā)的風險。它們的產品一般是通過新藥權利轉讓的形式獲得，僅專注于一個或幾個疾病領域。奧博目前在中國就投資了兩個專業(yè)制藥企業(yè)。

第三，由于研發(fā)外包公司（CRO）的蓬勃發(fā)展，出現了“虛擬”新藥研發(fā)公司。它們極其精簡，沒有龐大的團隊或昂貴的實驗室和設備，卻能機動靈活地把研發(fā)任務交給最適合、最有效率的外包公司去做，將全球范圍內的藥研資源有效整合。

醫(yī)藥經濟報：您剛才提到首期付款、里程碑式付款，在現今的新藥研發(fā)當中，資金流向及鏈條構成是怎樣的？

王?。盒滤幯邪l(fā)不同階段的資金來源不同。研發(fā)的初始期常有各種科研經費、政府基金或非營利性基金的支持。有些投早期項目的種子基金或天使投資人也可能參與。許多大型跨國藥企如默沙東、安斯泰來等都建立了專投早期研發(fā)項目的基金，它們試圖通過投資對新興技術盡早參與和控制。

當項目進入動物實驗階段，機構投資人，如規(guī)模較小的VC會開始參與。當項目進入臨床研究階段，特別是到Ⅰ、Ⅱ期，該藥在人體內的表現開始明朗，更大型的VC甚至PE會加入投資陣營。如果Ⅱ期很成功的話，一般大型跨國藥企就會參與投資和合作。

新藥研發(fā)中的金融工具是靈活多樣的，各種形式的貸款和可轉債是其中一部分。例如，奧博就有一支6億美元的債權基金。投資人的回報一般依賴于被投公司的上市或被賣掉，有時也可以通過單個藥所產生的現金分紅的形式來獲得。

創(chuàng)新是一種手段

醫(yī)藥經濟報：奧博的投資范圍已外延至除藥品外的醫(yī)療器械、牙科美容等健康領域，您是如何考慮投資組合策略的？

王?。阂话阋恢C/PE基金會投多個案子，如奧博亞洲的第一期基金就投了18個案子?；鸬恼w回報要看整個組合的回報，而非單個投資項目的好壞所決定。當我們投一些不同領域的公司，相關聯的風險會降低。我們的投資分散在產品（如藥品、醫(yī)療器械等），服務（如醫(yī)院、檢測中心等）和基于亞洲成本優(yōu)勢的產業(yè)（如CRO、CMO等）三大類中，尤其側重于前兩個類別，因為僅僅利用成本優(yōu)勢越來越難以打造可持續(xù)性發(fā)展的公司。

我們專注于公司的早期成長，希望抓住城市化、老齡化、國際化、進口替代等行業(yè)大趨勢，特別青睞于癌癥、糖尿病、老齡相關疾病等大市場。因為投資行業(yè)中的“羊群效應”，我們不太喜歡追捧特別“火”的領域。

醫(yī)藥經濟報：對于創(chuàng)新，您有著怎樣的理解？

王?。何页Ｂ牭接腥藛?ldquo;是否應該投創(chuàng)新”，我覺得這個問題不能脫離商業(yè)和市場的大背景和某個投資機會的具體特質懸空來問，而且不同的人也應該有不同的回答。

如果是政府被問到這個問題，那回答一般應該是肯定的。中國作為一個國家當然應該倡導創(chuàng)新，政府應鼓勵企業(yè)提高研發(fā)能力，增加產品的技術含量，否則中國就只能居于價值鏈的下游，一直充當全世界的代工廠，既抓不住價值鏈的大頭，又對本土環(huán)境的損傷很大。

但當投資人被問到這個問題時，答案就沒那么簡單了。當我們面對特定的投資機會時，創(chuàng)新只是諸多要考慮的因素之一。創(chuàng)新可以是賺錢的一種手段，但并非所有的創(chuàng)新都能讓投資人賺錢。缺乏市場價值的創(chuàng)新是毫無投資價值的。為創(chuàng)新而虧本，是南轅北轍，是本末倒置。

醫(yī)藥經濟報：舉一個例子來佐證您的觀點。

王?。豪?，市場上抗生素的種類已經非常多，一般性抗生素的價格競爭也相當激烈，再研發(fā)一個療效與現有產品雷同的新型抗生素，無論其科學多么尖端新穎，都沒有多大意義。