近日，媒體對沃華醫(yī)藥（002107.SZ）賬面貨幣資金真實性等4大問題的質疑使其深陷輿論漩渦。雖然公司及時停牌并發(fā)布了澄清公告，但復牌當日股價還是大跌4.18%。沃華醫(yī)藥的貨幣資金絕大多數來自于上市和增發(fā)兩次融資所得的募集資金，與此呼應的則是募投項目的進展緩慢。

沃華醫(yī)藥之所以募投項目進展緩慢，除了房價上漲過快這一宏觀原因以外，最重要的原因就是公司主導產品心可舒片未能進入 2009 年頒布的《國家基本藥物目錄》，這也反應出其產品結構過于單一，過分依賴心可舒片所蘊含的風險。

募投項目一拖再拖

沃華醫(yī)藥是一家具有百年歷史的中成藥生產企業(yè)，一直以生產銷售中藥飲片作為主營業(yè)務。具體來說沃華醫(yī)藥就是以生產銷售治療心絞痛、高血壓、高脂血癥的心可舒片為主營業(yè)務，心可舒的銷售收入在其主營業(yè)務收入中的比重長期保持在90%左右。

2007年沃華醫(yī)藥成功登陸深交所中小板并募集資金17,907萬元，用于心可舒GMP車間建設項目、中藥提取GMP車間項目、新藥研發(fā)中心建設項目和營銷網絡建設項目。此后，除了營銷網絡建設項目因房價上漲迅速而一直沒有投入外，其他三個項目均在2008年基本建設完成并于2009年3月投產。

2008年沃華醫(yī)藥非公開發(fā)行1200萬股普通股股票，實際募集資金凈額26162萬元，用于建設口服液GMP車間建設項目等7個項目。直到2013年上半年，上述7個募投項目中，口服液GMP車間建設項目、膠囊劑GMP車間項目、顆粒劑GMP車間項目、膏劑GMP車間項目投資進度尚不足35%，滴丸車間GMP建設項目、丹參GAP基地建設項目、滴丸研發(fā)平臺項目則分文未投。而項目達到預定可使用狀態(tài)日期也在歷年年報中被一拖再拖。

對于募投項目進展緩慢，沃華醫(yī)藥在年報中解釋為，營銷網絡建設項目由于房價迅猛非理性上漲，公司為規(guī)避房價波動風險，延遲實施了該項目。由于公司主導產品心可舒片未進入國家基本藥物目錄，造成2010年開始收入大幅下降，經營出現大幅虧損，公司現有產能足以滿足目前銷售需求。因此，延緩了口服液GMP車間建設項目、膠囊劑GMP車間項目、顆粒劑GMP車間項目的投入，滴丸車間GMP建設項目、丹參GAP基地建設項目、滴丸研發(fā)平臺沒有進行投入。

2013年半年報顯示，除了心可舒GMP車間建設項目實現效益262.94萬元外，其余10個募投項目均未實現效益。

產品結構過于單一

過往定期報告顯示，沃華醫(yī)藥上市后，在2009年實現了5200余萬元的凈利潤之后就一直處在虧損的邊緣，主營業(yè)務的乏力使募集資金的利息收入成了其利潤的主要來源。而沃華醫(yī)藥的噩夢正是開始于2009年頒布的《國家基本藥物目錄(基層醫(yī)療衛(wèi)生結構配套使用部分)》。

沃華醫(yī)藥2010年報顯示，因公司主導產品心可舒片未進入2009年頒布的《國家基本藥物目錄》,在各省陸續(xù)進行的藥品政府統(tǒng)一招標采購中未能進入全部招標目錄，使其賴以銷售的縣級及以下社區(qū)醫(yī)療機構出現超出預期的持續(xù)大幅下滑。加之中藥材價格的大幅上漲，沃華醫(yī)藥2010年虧損9781.2萬元。

2011年和2012年，隨著心可舒片分別增補進9個省和10個省的基本醫(yī)藥目錄，沃華醫(yī)藥的業(yè)績也出現了反彈，2011年和2012年分別實現凈利潤628萬元和834萬元。

有投資者指出，沃華醫(yī)藥業(yè)績的大變臉正是由于其產品結構過于單一，過分依賴心可舒片造成的，這和當年的康芝藥業(yè)十分類似。好在心可舒片已經入選了2012 年版國家基本藥物目錄，但產品結構單一的風險還是值得公司管理層高度重視。

然而，心可舒片入選目錄的同時有非獨家的心可舒膠囊以及其他多種競爭品種，存在競爭風險。此外，沃華醫(yī)藥的銷售費用一直居高不下也成為重要的隱形風險。

三季報顯示，2013年前三季度沃華醫(yī)藥累計實現營業(yè)總收入18,710萬元，實現凈利潤605.7萬元。各種成本中，占比重最大的就是銷售費用，前三季度銷售費用高達12,407.9萬元，占到營業(yè)總收入的66%。