<span style="font-size: 14px;">“基金業(yè)目前正處在轉(zhuǎn)型期，基金法的修訂是業(yè)界發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。如果轉(zhuǎn)好的話，為下一步發(fā)展會(huì)奠定一個(gè)很好的基礎(chǔ)。所以，這一次制度設(shè)計(jì)，尤其在中國，制度是起著決定性的作用。大家應(yīng)該重視這次機(jī)會(huì)，能夠在這次調(diào)整轉(zhuǎn)型期當(dāng)中轉(zhuǎn)向正確的方向。”2013年10月30日，是中國企業(yè)家人脈促進(jìn)會(huì)秘書長南巡深圳的第7天也是最后一天，萬祥軍秘書長走進(jìn)深圳證券交易所就的到了總經(jīng)理宋麗萍的接待。剛落座，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍就向秘書長萬祥軍談到。</span>

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<span style="font-size: 14px;">【對(duì)話交流】</span> 

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：請問宋總，二十年來，全球交易所經(jīng)歷了從會(huì)員制到公司制的變革，那么，變革的深層次原因有哪些？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：全球交易所的變革浪潮，有其深刻的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)背景。一方面，發(fā)端于上個(gè)世紀(jì)七十年代的經(jīng)濟(jì)和金融自由化思潮，逐漸席卷了當(dāng)時(shí)幾乎所有的壟斷性行業(yè)，最終波及到證券交易行業(yè)，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛解除管制，促進(jìn)競爭；另一方面，現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，大大降低了證券交易的門檻，使得交易平臺(tái)的多樣化、一體化和全球化成為可能。特別是另類交易系統(tǒng)的發(fā)展，很好地滿足了日漸興起的機(jī)構(gòu)投資者的需求，是促進(jìn)交易所變革的主要外部競爭因素。</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：眾所周知，深交所是多層次資本市場，專門服務(wù)于中小企業(yè)的，即上市公司培育、交易活動(dòng)組織、投資者教育，以及集資力監(jiān)管于一身的最有特色的交易所。說起多層次我們有中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板，這個(gè)大家都知道。我們證劵交易所們到現(xiàn)在為止在基金市場當(dāng)中做了哪些事情？目前是什么狀況？有哪些特色？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：還有一個(gè)多層次是專業(yè)化的產(chǎn)品，股票、債券，基金來說有開放式基金、上市基金、封閉式基金，還有今天隆重推出的樂富。還有多級(jí)、分級(jí)的基金，ETF就更不用說了?，F(xiàn)在我們正在爭取繼續(xù)大力發(fā)展債券，特別是針對(duì)中小企業(yè)發(fā)什么樣的債券，還有資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化，我們其實(shí)搞了7個(gè)品種，當(dāng)時(shí)做好了10幾個(gè)，有些污水處理廠，有些高速公路，這都做好了，后來因?yàn)榉N種原因只掛牌了7個(gè)，還是非常成功的，我們想重新啟動(dòng)這個(gè)產(chǎn)品。</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：多層次是一個(gè)非常豐富的產(chǎn)品。幾年前我們在這種場合就提出過深交所講做一個(gè)“金融超市”。為什么呢？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：因?yàn)樯罱凰胁豢商娲膬?yōu)勢：</span>

<span style="font-size: 14px;">一是它非常高效、透明的運(yùn)作機(jī)制，交易系統(tǒng)、通信系統(tǒng)穩(wěn)定性也是非常強(qiáng)。</span>

<span style="font-size: 14px;">二是我們有100多家會(huì)員，有4000多個(gè)營業(yè)部，這樣一個(gè)龐大的網(wǎng)絡(luò)；</span>

<span style="font-size: 14px;">三是我們有將近1億戶投資者，這個(gè)數(shù)量還在不斷的增長。</span>

<span style="font-size: 14px;">那么，這樣一個(gè)綜合平臺(tái)如果把它用好的話，我相信對(duì)基金行業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展起到不可替代的作用。多品種方面是有些難度， 我們共同努力把它往前推進(jìn)。</span>

<span style="font-size: 14px;">深交所目前掛牌經(jīng)營的數(shù)量已經(jīng)超過100只了，這個(gè)數(shù)量在國內(nèi)也算是比較多的。還有分布大家都比較熟悉了，我就不細(xì)說了。</span>

<span style="font-size: 14px;"></span>

<span style="font-size: 14px;">【萬祥軍所感所悟】</span>

<span style="font-size: 14px;">在資本市場甚囂塵上，作為掌門人，深圳證券交易所(下稱“深交所”)總經(jīng)理宋麗萍卻低調(diào)如常。</span>

<span style="font-size: 14px;">1982年，學(xué)生時(shí)期的宋麗萍，在中國人民大學(xué)被選中留學(xué)日本，先后在日本、美國獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)、工商管理學(xué)碩士學(xué)位。1988年就職于日本野村證券公司，是名副其實(shí)的“海歸”。</span>

<span style="font-size: 14px;">上世紀(jì)90年代初，回國后的宋麗萍供職于“中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心”。這個(gè)簡稱“聯(lián)辦”的機(jī)構(gòu)是中國證券市場的搖籃，活躍于中國財(cái)經(jīng)界的多位核心人物，如周小川、高西慶、李青原、王波明均在此“歷練”過。在此期間，宋麗萍還參與籌建中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)。</span>

<span style="font-size: 14px;">【對(duì)話交流】</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：在金融自由化和外部競爭力量的推動(dòng)下，交易所的公益性質(zhì)是否發(fā)生了變化？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：交易所總體上還是一個(gè)特許經(jīng)營的行業(yè)，具有公用事業(yè)的性質(zhì)。各個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)交易所的設(shè)立，都需要在滿足一定條件的基礎(chǔ)上向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊，并接受持續(xù)監(jiān)管。很多地方要求交易所的董事會(huì)中必須包含一定比例的代表公共利益的董事，有的直接由政府委任。因?yàn)榻灰姿\(yùn)作的牽涉面廣，聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，事關(guān)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定，其設(shè)施和技術(shù)系統(tǒng)等一般是重點(diǎn)保護(hù)的對(duì)象。如紐交所的數(shù)據(jù)中心被美國國土安全部列為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：全球交易所的變革還在推進(jìn)和深化之中，蓋棺論定，為時(shí)尚早?？傮w來看，這一輪的變革極大地促進(jìn)了競爭，提高了市場運(yùn)行效率，降低了市場參與成本，促進(jìn)了產(chǎn)品和制度的創(chuàng)新，需要引起國內(nèi)交易所密切關(guān)注和重視。就各國交易所的變革情況看，是否有差異？交易所在公司化的過程中是否也有不足之處？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：總體上看，歐美各國交易所的公司化進(jìn)程比較徹底，競爭最為激烈；亞洲很多交易所也完成了公司化，但是上市的交易所不多，政府管制程度較高。此外，部分交易所仍采用會(huì)員制，如以色列特拉維夫證券交易所，在中東地區(qū)頗有影響、獨(dú)具特色。</span>

<span style="font-size: 14px;"> 對(duì)于這一輪變革的利弊得失，國際上已經(jīng)有所反思。斯德哥爾摩交易所前任CEO本格特•魯?shù)牵˙engt Ryden）曾經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)了全球第一個(gè)交易所的公司化改造，去年他在WFE年會(huì)上提到，自由市場精神長期來看與交易所的公用事業(yè)性質(zhì)會(huì)發(fā)生沖突。中小企業(yè)上市往往成交清淡，公司化的交易所就不會(huì)感興趣。又如，高頻交易現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了美國股市成交量的一半以上，交易所在制度設(shè)計(jì)、技術(shù)系統(tǒng)和信息服務(wù)上必然向這些重要客戶傾斜，導(dǎo)致中小投資者的日漸邊緣化。交易所的公司化如果以犧牲中小企業(yè)和中小投資者為代價(jià)，對(duì)交易所的股東而言也許理所當(dāng)然，但是考慮到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的活力和市場的公平，并不一定符合社會(huì)整體利益。</span>

<span style="font-size: 14px;">【萬祥軍所感所悟】　</span>

<span style="font-size: 14px;">1992年至2002年，宋麗萍先后擔(dān)任過中國證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部、發(fā)行監(jiān)管部和機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主任。曾與宋麗萍共事或是有過交往的人對(duì)其的評(píng)價(jià)是，為人低調(diào)，但行事果斷干練，在業(yè)務(wù)上好學(xué)包容，其海外的學(xué)習(xí)工作閱歷，能夠接受來自市場方面的意見。</span>

<span style="font-size: 14px;">此外，宋進(jìn)入“聯(lián)辦”初期還參與創(chuàng)辦了《證券市場周刊》，這是一本中國最早的專業(yè)性證券刊物。因此，有業(yè)界人士認(rèn)為，外界一直對(duì)宋麗萍知之甚少的一個(gè)原因，是其深諳媒體的運(yùn)作，非常懂得將自身曝光度控制得恰如其分。</span>

<span style="font-size: 14px;">2008年在上任深交所總經(jīng)理不久，宋便接受央視“新聞會(huì)客廳”節(jié)目的邀請談創(chuàng)業(yè)板的問題。但此后，無論是媒體的采訪，還是一些金融論壇活動(dòng)的邀請，都少見其出席露面，大多由其助理代勞。</span>

<span style="font-size: 14px;">在宋麗萍20年的證券市場工作生涯里，她幾乎全程參與了中國證券市場規(guī)劃設(shè)計(jì)與歷次重要的改革，使得其在證券市場發(fā)行、交易和監(jiān)管體制建設(shè)等都有著較深刻認(rèn)識(shí)及經(jīng)驗(yàn)。</span>

<span style="font-size: 14px;">2002年，宋麗萍被調(diào)至深交所出任常務(wù)副總經(jīng)理。“深蹲”六年后，2008年2月，宋麗萍獲得“轉(zhuǎn)正”，接替張育軍成為深交所總經(jīng)理，她還是中國歷屆證交所總經(jīng)理中的首位女性。證監(jiān)會(huì)將創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)備戰(zhàn)交由宋麗萍負(fù)責(zé)，寓意自然不言而喻。</span>

<span style="font-size: 14px;">【對(duì)話交流】</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：這些年來，據(jù)我了解，深交所除了不遺余力加大技術(shù)和信息系統(tǒng)的投入，在公司化運(yùn)營方面還做了很多努力，例如實(shí)行競聘上崗制度、建立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)部門、引入BPM、ERP系統(tǒng)，以及每年公開發(fā)布自律監(jiān)管工作報(bào)告和股票市場績效報(bào)告等。你將如何進(jìn)一步升華？另外，境外交易所紛紛通過兼并增強(qiáng)自身競爭力，在全球市場爭奪優(yōu)質(zhì)上市資源，擴(kuò)大市場占有率。您認(rèn)為深交所該如何應(yīng)對(duì)？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：今后的潛力還非常大，我們將繼續(xù)探索。</span>

<span style="font-size: 14px;">我們對(duì)境外交易所的發(fā)展態(tài)勢一直比較關(guān)注。一方面，深交所在相當(dāng)程度上已經(jīng)處于國際競爭的環(huán)境之中。去年，通過IPO在深交所上市的公司數(shù)量達(dá)到321家，是全球交易所最多的。但是我們也注意到，同期中國企業(yè)的境外上市數(shù)量也有上百家。這些年來，境外交易所紛紛強(qiáng)化對(duì)中國上市資源的爭奪，其力度之大，前所未有。隨著人民幣資本項(xiàng)下的可兌換和資本市場國際化進(jìn)程的推進(jìn)，深交所面臨的國際競爭壓力只會(huì)越來越大，我們必須未雨綢繆，為全面參與國際競爭做好準(zhǔn)備。</span>

<span style="font-size: 14px;">　另一方面，境外交易所的公司化改造，對(duì)于提高交易所的服務(wù)水平、降低投資者的參與成本、加速產(chǎn)品創(chuàng)新、強(qiáng)化交易所的全球競爭力，起到了巨大的推動(dòng)作用，很多方面值得我們重視和借鑒。深交所在治理機(jī)制上和職能定位上不一定完全公司化，但是在運(yùn)行效率、內(nèi)部控制、人力資源管理和透明度等方面，應(yīng)當(dāng)盡可能向公司化的交易所靠攏。</span>

<span style="font-size: 14px;">【萬祥軍所感所悟】</span>

<span style="font-size: 14px;">在一次新員工入職培訓(xùn)上，宋提起過她所推崇的小說《守夜人》。這是俄羅斯作家謝爾蓋·盧科揚(yáng)涅克的作品，小說講述的是主人公是魔法世界一名具有超能力的守夜人，始終堅(jiān)守在黑暗與光明的邊界，隨時(shí)糾察黑暗陣營的越界行為。</span>

<span style="font-size: 14px;">書中呈現(xiàn)出的光明和黑暗實(shí)際是互相牽制，無條件地行善也會(huì)成為作惡的理由，而黑暗作惡也須有界限約束，遵守規(guī)則可相安無事。</span>

<span style="font-size: 14px;">且不論書中高深晦澀的“平衡”哲學(xué)，而資本市場何其像這個(gè)魔法世界，不難揣測“守夜人”實(shí)際上反映出宋麗萍對(duì)于深交所在資本市場應(yīng)當(dāng)扮演的角色的定位。</span>

<span style="font-size: 14px;">做到資本市場的一個(gè)平衡，即市場的公平與公正能時(shí)刻得到維護(hù)，就必須有毫不松懈的守夜人。在近年宋公開發(fā)表的言論中，就不難發(fā)現(xiàn)她一直著力地強(qiáng)調(diào)對(duì)市場的監(jiān)管，以及市場參與者自身的自律。</span>

<span style="font-size: 14px;">無論如何，創(chuàng)業(yè)板將是宋麗萍上任總經(jīng)理以來面臨的第一大考。</span>

<span style="font-size: 14px;">【對(duì)話交流】</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：我們也說到新股定價(jià)其實(shí)歸根到底還是一個(gè)投資者所決定的。在現(xiàn)行的新股發(fā)行制度下，參與網(wǎng)下詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者是尤為重要的。那么，您如何看待他們的歸位盡責(zé)？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：新股合理定價(jià)的基礎(chǔ)，是發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分的信息披露。所以，在指導(dǎo)意見當(dāng)中，首先就提出了要推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。從我們了解的情況來看，市場各方對(duì)這一點(diǎn)都是高度認(rèn)同的。但是，你靠誰去督促發(fā)行人充分披露信息、提高信息披露質(zhì)量呢？靠每一個(gè)中小散戶嗎？這是不現(xiàn)實(shí)的。所以，就得靠專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者擁有專業(yè)化的研究隊(duì)伍，比如我們基金，它都有專門的研究人員。具有較強(qiáng)的信息搜集和處理能力，他要對(duì)上市公司、擬上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。所以，他們在路演當(dāng)中，上市公司要發(fā)股票路演，他可以提問，也可以在詢價(jià)當(dāng)中真實(shí)報(bào)價(jià)，甚至可以用腳投票，我不買了。這樣的結(jié)果，我們認(rèn)為可以提高新股的定價(jià)質(zhì)量。進(jìn)一步通過參與公司治理，督促公司制定合理的分紅政策，參與股指期貨等專業(yè)市場，加大市場深度，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)提高市場整體的質(zhì)量。</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：接下來我們要聊的這個(gè)話題近期非常受關(guān)注，就是關(guān)于退市制度改革的問題。最近滬深兩個(gè)交易所就主板和中小板的退市制度改革方案征求意見，市場的關(guān)注程度也是非常高。那么，您是如何看待退市制度改革征求意見的？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍：上市公司的退市制度是資本市場一項(xiàng)非常重要的基礎(chǔ)性的制度。由于歷史的原因，現(xiàn)在資本市場有相當(dāng)一部分公司不再符合上市條件，但是遲遲退不了市，影響了資本市場固有的優(yōu)勝劣汰的功能。更重要的是，面臨退市的公司，經(jīng)常因?yàn)榉N種似是而非的題材遭遇爆炒，助長了投資者炒作績差股、垃圾股的風(fēng)氣，從而扭曲了整個(gè)市場的定價(jià)機(jī)制。所以，解決退市問題，就是解決投資者炒差的問題，這是與新股發(fā)行體制改革相呼應(yīng)、相補(bǔ)充的。把炒新問題、炒差問題解決好了，就能夠從入市、退市兩頭顯著完善資本市場的定價(jià)機(jī)制，提升市場資源配置的效率和社會(huì)資源的使用效率，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：其實(shí)這個(gè)問題跟咱們聊到的很多問題有非常重要的內(nèi)在的聯(lián)系，退市實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，是資本市場優(yōu)勝劣汰、定價(jià)機(jī)制完善的必要條件，市場對(duì)此也是普遍歡迎的。但是也有這么一種擔(dān)心，就是企業(yè)如果要退市，那么投資者該怎么辦？投資者利益如何在這個(gè)時(shí)候得到有效的保護(hù)？</span>

<span style="font-size: 14px;">宋麗萍： 對(duì)，您提的這個(gè)問題也是非常重要的一個(gè)問題，也是廣大投資者特別關(guān)心的一個(gè)問題。所以，我們在參與設(shè)計(jì)退市方案當(dāng)中特別注意這個(gè)環(huán)節(jié)。在退市過程當(dāng)中，比如說在退市之前，要在全市場對(duì)所有的投資者加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。不管有沒有退市，因?yàn)楫吘故袌鍪怯酗L(fēng)險(xiǎn)的，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度是不一樣的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也是不一樣的，承受風(fēng)險(xiǎn)、承受能力也是不同的。所以，要在全市場實(shí)行全面的投資適當(dāng)性管理。引導(dǎo)投資人選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的這樣一個(gè)產(chǎn)品。這是證券公司客戶服務(wù)的核心內(nèi)容之一</span>

<span style="font-size: 14px;">
      宋麗萍:同時(shí)，我們要求進(jìn)入退市風(fēng)險(xiǎn)警示階段的上市公司必須及時(shí)披露，強(qiáng)制性地披露可能退市的風(fēng)險(xiǎn)。還有要求證券公司必須將退市風(fēng)險(xiǎn)警示信息送達(dá)到持有這只股票的客戶，我們已經(jīng)開始采取措施，要求證券公司，在技術(shù)手段上、制度上要保證。方案中還特別設(shè)立了退市整理板的制度，也就是說在交易所作出股票終止上市決定之后，有30個(gè)交易日的“退市整理期”，股票整體移入到“退市整理板”另板交易，這樣以便更充分地揭示風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者有機(jī)會(huì)處理他們手里還持有的股票。</span>

<span style="font-size: 14px;">萬祥軍：非常感謝宋總今天跟我們聊了這么多，感謝宋總就資本市場一些非常熱點(diǎn)的問題跟我們中國企業(yè)家人脈網(wǎng)網(wǎng)友進(jìn)行交流。</span>