有“小康美”之稱的四川新荷花日前正式叩響創(chuàng)業(yè)板之門，中藥飲片行業(yè)迎來(lái)第二家上市公司。

　　11月25日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司首發(fā)獲通過(guò)。據(jù)悉，新荷花本次擬發(fā)行1880萬(wàn)股，發(fā)行后總股本7518萬(wàn)股，募集資金2.06億元，募集資金將用于中藥飲片產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)、江油毒性飲片生產(chǎn)基地3個(gè)項(xiàng)目?！　?/p>

　　放棄新加坡龍籌股

　　從新荷花的資本操作路徑可以看出國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的誘惑之大。在此之前，公司董事長(zhǎng)江云已將自己控制的新加坡上市公司中嘉國(guó)際拱手送人，為新荷花的順利上市掃清障礙。

　　在成功將旗下的國(guó)嘉聯(lián)合制藥與四川古藺肝蘇藥業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合組建“中嘉國(guó)際”，并于2004年在新加坡主板上市后，江云漸漸淡化了自己國(guó)嘉生物科技集團(tuán)董事長(zhǎng)的身份，而是專注于中藥飲片的發(fā)展。

　　在開(kāi)始籌備新荷花IPO之后，江云加快了與中嘉國(guó)際“撇清關(guān)系”的速度。2009年1月，江云辭去中嘉國(guó)際的執(zhí)行董事職務(wù)；2009 年2 月，江云辭去國(guó)嘉聯(lián)合的董事長(zhǎng)、法定代表人職務(wù)；2009 年7 月，江云辭去古藺肝蘇的董事長(zhǎng)、法定代表人職務(wù)，并由吳學(xué)丹（此前為中嘉國(guó)際董事）接任前述所列職務(wù)。這意味著江云已不實(shí)際參與中嘉國(guó)際及其子公司的日常經(jīng)營(yíng)管理和決策。2010年1月，通過(guò)TOP LTD.持有中嘉國(guó)際37.58%股權(quán)的江云，與無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)易的TOP LTD.第二大股東吳學(xué)丹簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將所持TOP LTD.的全部股權(quán)以84.93萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓給吳學(xué)丹。2010年8月16日，雙方補(bǔ)簽協(xié)議，江云無(wú)償轉(zhuǎn)讓所持TOP LTD.全部股權(quán)。至此，江云與新加坡龍籌股中嘉國(guó)際徹底脫離關(guān)系。

　　新荷花對(duì)此給出的解釋是：“江云將新加坡上市公司控制權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給吳學(xué)丹的主要原因系中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查后，建議江云從股權(quán)關(guān)系上進(jìn)一步梳理與中藥飲片主業(yè)發(fā)展無(wú)關(guān)的其他股權(quán)，以進(jìn)一步優(yōu)化實(shí)際控制人控制的業(yè)務(wù)體系，從而專注中藥飲片業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。”

　　而值得關(guān)注的是，中嘉國(guó)際業(yè)績(jī)每況愈下，2008年到2010年，其營(yíng)業(yè)收入從1億元下降到8527萬(wàn)元，凈利潤(rùn)更是從611.6萬(wàn)下降到-79.8萬(wàn)元。在新加坡龍籌股普遍不振的大背景下，江云轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板也顯得順理成章。　　

　　“小康美”？

　　根據(jù)SFDA公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年12月31日，我國(guó)獲得GMP認(rèn)證資格的中藥飲片企業(yè)數(shù)量達(dá)到了1032家。同時(shí)，根據(jù)中國(guó)中藥協(xié)會(huì)中藥飲片專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年我國(guó)中藥飲片行業(yè)銷售收入（按主營(yíng)業(yè)務(wù)為中藥飲片生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)）前10位企業(yè)銷售總額僅占當(dāng)年行業(yè)總收入的4.64%。根據(jù)公開(kāi)披露的資料，康美藥業(yè)作為本行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，其2009年市場(chǎng)份額僅占2%左右。因此，中藥飲片行業(yè)的市場(chǎng)集中度較低。

　　在新荷花之前，資本市場(chǎng)只有康美藥業(yè)一家中藥飲片企業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。新荷花登陸資本市場(chǎng)之后，外界的焦點(diǎn)自然集中在新荷花與康美的對(duì)比上。新荷花的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)版）對(duì)此也作了相當(dāng)大篇幅的描述。

　　在新荷花看來(lái)，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間的直接競(jìng)爭(zhēng)程度較低，原因在于“目前中藥飲片行業(yè)的市場(chǎng)空間大、發(fā)展迅速，加之大型企業(yè)往往具有相對(duì)獨(dú)立、穩(wěn)定的銷售渠道，且飲片產(chǎn)品具有一定的地理區(qū)域性特征”。

　　根據(jù)公開(kāi)披露的資料，2010年康美藥業(yè)中藥飲片的銷售收入為10.01億元，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要業(yè)務(wù)與新荷花基本相同，但在銷售區(qū)域、客戶類型等方面具有一定的區(qū)別，例如，上?？禈蛑兴庯嬈邢薰镜匿N售市場(chǎng)具有一定的區(qū)域性，而廣州致信中藥飲片有限公司的主要客戶則以醫(yī)院及連鎖藥店等為主。新荷花表示，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)將集中在高端優(yōu)質(zhì)企業(yè)如何通過(guò)不斷提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力而增加市場(chǎng)份額等方面。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，康美藥業(yè)的綜合毛利率遠(yuǎn)高于新荷花：2008～2010年間，康美藥業(yè)的綜合毛利率分別為26.90%、33.39%和36.50%，而新荷花的數(shù)據(jù)為16.74%、20.81%和22.03%。對(duì)此，新荷花表示：“由于公司主要客戶以制藥廠為主，受制藥廠毛利率相對(duì)較低因素影響，導(dǎo)致公司綜合毛利率與康美藥業(yè)相比存在一定差距。”

　　而銷售渠道過(guò)于集中正是外界對(duì)于新荷花最大的質(zhì)疑。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，新荷花前五名客戶的合計(jì)銷售分別為11,404.04萬(wàn)元、13,083.31萬(wàn)元、16,237.31萬(wàn)元和9,350.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.30%、54.03%、52.24%和45.27%，客戶相當(dāng)集中。“新荷花顯得被動(dòng)，若主要客戶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位發(fā)生變化，或者改變對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)策略，將可能對(duì)新荷花業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?rdquo;證券分析人士指出。

　　對(duì)此新荷花表示，將大力開(kāi)拓醫(yī)療機(jī)構(gòu)類客戶，在維持原有客戶的基礎(chǔ)上，不斷擴(kuò)大醫(yī)院領(lǐng)域的銷售規(guī)模，以快速提高公司綜合毛利率水平。

　　此外，融資渠道單一、規(guī)模相對(duì)較小等都對(duì)新荷花業(yè)務(wù)發(fā)展有一定制約。

　　毒性中藥飲片籌碼

　　新荷花的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)版）顯示，募集資金將用于中藥飲片產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)、江油毒性飲片生產(chǎn)基地3個(gè)項(xiàng)目。事實(shí)上，中藥飲片同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)集中度較低，而毒性飲片領(lǐng)域正是新荷花未來(lái)爭(zhēng)奪的重要籌碼。

　　一方面，截至2010 年底，我國(guó)獲得毒性飲片GMP認(rèn)證資格的中藥飲片企業(yè)數(shù)量?jī)H為239家，且毒性飲片業(yè)務(wù)規(guī)模普遍較小，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)毒性飲片的市場(chǎng)供需矛盾較為突出。另一方面，新荷花在毒性飲片領(lǐng)域已奠定一定基礎(chǔ)，且毒性飲片業(yè)務(wù)的毛利明顯高于普通飲片的毛利。

 　　據(jù)了解，以附子和半夏為代表的毒性飲片是川產(chǎn)道地中藥飲片的重要品種。而新荷花作為首家通過(guò)毒性飲片GMP認(rèn)證的中藥飲片企業(yè)，一直以來(lái)致力于毒性飲片炮制技術(shù)的研發(fā)和實(shí)踐，最近3年毒性飲片銷售收入迅速增長(zhǎng)，從2008年的418.25萬(wàn)元增至2010年的5256.84萬(wàn)元。與此同時(shí)，新荷花一直呼吁推動(dòng)毒性飲片的批準(zhǔn)文號(hào)管理制度。

　　新荷花招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)版）顯示，江油毒性飲片生產(chǎn)基地項(xiàng)目將以附子和半夏為毒性飲片炮制生產(chǎn)的核心產(chǎn)品，通過(guò)設(shè)立專業(yè)化毒性飲片炮制基地的方式，集中進(jìn)行毒性飲片的炮制加工，“在成為‘最大的毒性飲片供應(yīng)商’的發(fā)展目標(biāo)指導(dǎo)下，公司提出了本項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃，配合本地豐富的毒性藥材資源，將批量炮制優(yōu)質(zhì)毒性飲片的能力打造為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。”新荷花方面透露。對(duì)此業(yè)內(nèi)人士表示，此舉將推動(dòng)國(guó)內(nèi)毒性飲片產(chǎn)業(yè)的規(guī)范化。