“盡管公司旗下阿膠系列產(chǎn)品進(jìn)行了大幅提價(jià)，但由于公司在第三季控貨及成本上升導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。”10月21日，對(duì)于東阿阿膠（000423.SZ）披露的三季度業(yè)績報(bào)告，瑞銀證券分析師林娜如是說。

當(dāng)天，東阿阿膠發(fā)布的前三季成績單顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.04億元，同比下滑8.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.23億元，同比增長7.27%，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為8.42億元，同比增長率僅為0.57%。其中，公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.8億元，同比更是下滑20.1%；凈利潤3.0億元，同比亦下降5.2%。

對(duì)此，東方證券分析師田加強(qiáng)表示，公司提價(jià)控貨導(dǎo)致三季度業(yè)績?cè)鏊傧禄?。其中，第三季主營阿膠塊和阿膠漿的母公司僅實(shí)現(xiàn)收入7.17億元，同比減少8.3%；前三季度母公司毛利率68.0%，同比下降8.7個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)楣竞诵脑牧象H皮、人參等價(jià)格上漲幅度較大。

“我們認(rèn)為，阿膠塊為提價(jià)而控貨影響收入表現(xiàn)。公司單季度收入下滑主要是由于阿膠塊提價(jià)前的一個(gè)多月的控貨造成階段性發(fā)貨量減少，同期預(yù)收帳款大幅增加50.91%，反映出部分訂單需求暫未轉(zhuǎn)為收入確認(rèn)。”林娜表示。

招商證券分析師徐列海稱，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)投資收益8256萬元、財(cái)務(wù)費(fèi)用-2174萬元，由于投資收益在到期兌現(xiàn)入賬，因此時(shí)點(diǎn)分布不均，若扣除投資收益等影響，前三季凈利潤同比則基本持平。

二級(jí)市場(chǎng)上，公司業(yè)績滯漲也導(dǎo)致公司股價(jià)大幅跳水。當(dāng)天早盤開盤后，公司股價(jià)便跳空低開，到臨收盤前，股價(jià)再度下探，終盤報(bào)收35.12元，全天大跌3.78%。

阿膠系列銷量承壓

此前，公司于9月13日發(fā)布公告稱，公司宣布對(duì)阿膠塊和復(fù)方阿膠漿大幅提價(jià)53%。公司決定從10月31日起，東阿阿膠紅標(biāo)阿膠零售價(jià)格從2.6元/g提高到3.98元/g，每250g由650元提升到995元，提價(jià)53%。

實(shí)際上，在公司9月宣布對(duì)阿膠塊和復(fù)方阿膠漿大幅提價(jià)53%之前，公司已于2013年7月和2014年初對(duì)阿膠塊提價(jià)兩次，累計(jì)幅度約48%。也就是說，短短一年多時(shí)間，阿膠塊零售提價(jià)幅度已經(jīng)翻倍。

截至目前，自東阿阿膠于2005年采取價(jià)值回歸策略以來，累計(jì)漲價(jià)13次，單價(jià)已從136元/500克，漲至如今的1990元/500克。十年來，阿膠塊零售價(jià)漲幅已近14倍。

華創(chuàng)證券分析師于洋稱，其跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，公司阿膠產(chǎn)品的主要原材料驢皮、紅參價(jià)格同比上漲超過60%以上。由于驢養(yǎng)殖業(yè)一直未有起色，市場(chǎng)存欄量近10年來下降了25%以上，役用屬性的退化和養(yǎng)殖周期長，投入產(chǎn)出比不高等制約我國養(yǎng)驢行業(yè)的發(fā)展，作為小眾消費(fèi)的驢肉行業(yè)一直沒有起色，加劇了驢皮資源的稀缺。

“我們認(rèn)為，此次阿膠塊提價(jià)是基于驢皮資源稀缺性和價(jià)格增長過快導(dǎo)致，在消費(fèi)旺季來臨之前，阿膠塊提價(jià)對(duì)于經(jīng)銷商備貨有積極意義，有利于終端市場(chǎng)消化庫存，緩解公司成本壓力。”于洋表示。

“不過，我們預(yù)計(jì)，在價(jià)格壓力下，阿膠系列產(chǎn)品承壓，今年第四季阿膠塊的銷量大概率下滑。”對(duì)此，林娜直言。

華泰證券研究員趙媛表示，公司阿膠系列產(chǎn)品大幅提價(jià)短期對(duì)發(fā)貨造成一定影響，四季度旺季公司或通過代客熬膠、膏方節(jié)等終端推廣加速渠道消化。

此前，下游消費(fèi)對(duì)驢皮資源的爭(zhēng)奪，使得驢皮價(jià)格已接近300元/公斤，為緩解成本壓力，繼年初阿膠塊上調(diào)19%后，8月份復(fù)方阿膠漿上調(diào)幅度不超過53%，9月阿膠塊再度宣布提價(jià)53%。

“此前，公司已于9月13日公告阿膠塊價(jià)格上調(diào)53%，由于經(jīng)銷商提前打款，價(jià)格調(diào)整有一定滯后，我們預(yù)計(jì)出廠價(jià)、終端價(jià)在4季度將逐步上調(diào)。”徐列海認(rèn)為，“不過，由于此次提價(jià)幅度偏大，旺季終端消費(fèi)影響仍有待觀察。”

戶均持股籌碼松動(dòng)

與此同時(shí)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與東阿阿膠頻頻大幅提價(jià)形成鮮明對(duì)比的是，公司持股籌碼卻日趨松動(dòng)，公司股票戶均持股數(shù)量也是節(jié)節(jié)走低。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，公司股票戶均持股數(shù)量從2013年年末的10593股下降至今年一季度末和今年上半年的的9250股和8974股，而公司當(dāng)天披露的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這一數(shù)字已再度減少至8399股。可以看出，東阿阿膠的籌碼集中度已從較集中轉(zhuǎn)入較分散的狀態(tài)。

此前，基金累計(jì)持股數(shù)量從去年年末的16006.10萬股下降至今年上半年的11664.82萬股，減持超過4000萬股，達(dá)4341.28萬股。而基金持股占公司流通A股的比例也從去年年末的24.48%下降至今年中期的17.84%，減倉6.64%。

當(dāng)天，在東阿阿膠披露的前十大流通股東榜上，國壽旗下傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品-005L-CT001深和富國天益價(jià)值已經(jīng)消失在名單之列。今年上半年，上述兩家機(jī)構(gòu)期末持股數(shù)量分別為730.29萬股和600萬股。

截至今年三季度末，出現(xiàn)在公司第十大流通股東之位的持股數(shù)量亦出現(xiàn)了下降。其中，博時(shí)價(jià)值增長持股為376.89萬股，較今年上半年位居同一位置的融通深證100 指持股433.15萬股少了56.26萬股。

盡管如此，但賣方機(jī)構(gòu)研究員對(duì)此仍表示看好公司前景。田加強(qiáng)堅(jiān)持認(rèn)為，公司已成為中藥板塊性價(jià)比較為顯著的配置標(biāo)的之一，一系列新變化有望帶來對(duì)市值和估值的雙重提升。