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高毛利難掩營(yíng)銷(xiāo)成本 奧賽康“學(xué)術(shù)推廣”有隱憂

2012-06-15 11:18 來(lái)源:上海證券報(bào) 點(diǎn)擊:

核心提示:攜著超過(guò)90%的毛利率,江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司沖向創(chuàng)業(yè)板。而查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn),奧賽康作為化學(xué)制劑類(lèi)公司,在擁有令人驚嘆的高毛利背后,是其銷(xiāo)售費(fèi)用占比明顯高于行業(yè)同類(lèi)公司的現(xiàn)實(shí),而其中 “學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”一項(xiàng),占比就超過(guò)四成。

高毛利難掩營(yíng)銷(xiāo)高成本奧賽康藥業(yè)“學(xué)術(shù)推廣”或有隱憂

攜著超過(guò)90%的毛利率,江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司沖向創(chuàng)業(yè)板。而查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn),奧賽康作為化學(xué)制劑類(lèi)公司,在擁有令人驚嘆的高毛利背后,是其銷(xiāo)售費(fèi)用占比明顯高于行業(yè)同類(lèi)公司的現(xiàn)實(shí),而其中 “學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”一項(xiàng),占比就超過(guò)四成。

奧賽康藥業(yè)是全國(guó)PPI 注射劑品種最多的公司之一,主營(yíng)消化類(lèi)、抗腫瘤類(lèi)藥品生產(chǎn),其主要產(chǎn)品包括注射用奧美拉唑鈉(奧西康)、注射用奈達(dá)鉑(奧先達(dá))等,前者對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和毛利的貢獻(xiàn)超過(guò)50%。公司2011年?duì)I業(yè)收入13億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元,2010年、2011年?duì)I收增長(zhǎng)率分別為37%、60%,凈利潤(rùn)增幅分別為34.6%、60.8%。

奧賽康的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中,最驚艷的莫過(guò)于其與眾不同的毛利率。由于產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本,且公司業(yè)務(wù)不包含任何毛利率較低的原料藥、流通等業(yè)務(wù),2009年度至2011年,公司綜合毛利率分別為91.09%、90.44%和90.99%。數(shù)據(jù)顯示,目前兩市化學(xué)制劑類(lèi)業(yè)務(wù)為主的上市公司中,綜合毛利率以恒瑞醫(yī)藥為高,達(dá)到83.69%,其單獨(dú)針劑藥業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了87.5%;而振東制藥華邦制藥等高毛利上市公司,雖然單個(gè)產(chǎn)品的毛利率也有接近90%甚至超過(guò)的情況,但以綜合毛利率看,同類(lèi)型藥企中還沒(méi)有能超越奧賽康的。

但奧賽康高毛利的背后是高昂的銷(xiāo)售費(fèi)用,尤其是其“學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用”直接抬高銷(xiāo)售費(fèi)用,這一藥企通病在公司身上體現(xiàn)得更為明顯。招股書(shū)披露,奧賽康采用學(xué)術(shù)推廣和代理兩種銷(xiāo)售模式,其中學(xué)術(shù)推廣是公司的主要銷(xiāo)售模式,主要通過(guò)分布在全國(guó)各地的辦事處組織學(xué)術(shù)推廣會(huì)議或研討。2009至2011年,公司學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為1.7億元、2.14億元和3.47億元,分別占銷(xiāo)售費(fèi)用比重的42.3%、40.7%和42.8%,成為銷(xiāo)售費(fèi)用的第一大項(xiàng),而居于第二位的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)一般占比為13%至16%,明顯低于學(xué)術(shù)推廣這一項(xiàng)。2009年至2011年,公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為4億、5.3億和8.1億,占營(yíng)業(yè)收入比重分別為68%、65%和62%,盡管這一數(shù)據(jù)處于逐步下降狀態(tài),但相較于其他上市公司平均30%至40%左右的水平,公司銷(xiāo)售費(fèi)用占比明顯偏高很多。

對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用偏高這一問(wèn)題,公司歸之于可比上市公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相對(duì)成熟,推廣費(fèi)用低等緣由;但是,僅以對(duì)方“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成熟”為理由難以說(shuō)通。以公司作為比較對(duì)象之一的佐力藥業(yè)而言,該公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目為其首發(fā)募投項(xiàng)目,2011年尚未完成建設(shè),期末投入進(jìn)度不到四成,并不具備“網(wǎng)絡(luò)成熟”的特征,但該公司銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重約54%;同時(shí),振東制藥在2007年加大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)投入,其銷(xiāo)售費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I收比重也不過(guò)56.38%。可見(jiàn),在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)未成熟情況下,上述兩公司的銷(xiāo)售費(fèi)用比重還是低于奧賽康。

Tags:高毛利 奧賽康藥業(yè) 學(xué)術(shù)推廣

責(zé)任編輯:陳竹軒

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